UNA VISION MÁS CLARA SOBRE LA VENTA DE LOS
ACTIVOS CARBONIFEROS

Perfil de la compañía
Cementos Argos produce cemento y
concreto. Opera en Colombia, EE.UU. y
en otros países de Latinoamérica. Es
líder en el mercado de cemento y
concreto en Colombia, es el quinto
productor de cemento en Latinoamérica
y el sexto productor de concreto en
EE.UU.

Acciones en circulación (Mill.) 1.075.661
Beta (vs IGBC) 1,0
Flotante 29,69%
Capitalización bursátil ($ Mill.) 7.658.621
Rango 52-semanas ($) 5,030 - 8,250
Volumen promedio diario ($ Mill.) 2,700
2007 2008E 2009E
ROE 3,0% 9,9% 1,0%
ROA 1,9% 6,3% 0,7%
RPG 48,77x 9,64x 88,29x
P / VL 1,46x 0,95x 0,93x
EV / EBITDA 14,34x 13,01x 12,81x

Tras el anuncio de venta de los activos carboníferos por parte de Cementos Argos a
Compañía Vale do Rio Doce, InterBolsa, el 24 de Diciembre de 2008, realizó un cambio
en su recomendación sobre la acción de Cementos Argos.
Esto, por que en el modelo de valoración anterior se incluían unos ingresos mayores
a lo que se dieron en la actualidad, disminuyendo así nuestro EV estimado y por ende
el precio esperado por acción para Diciembre de 2009.
La recomendación pasa de COMPRA a VENTA con un precio objetivo para final de
este año de $6.400 vs. $8.000 que se estimaba anteriormente para diciembre de 2008.
Con la última información disponible dada a conocer por la compañía sobre los detalles de la transacción llegamos a las siguientes conclusiones:

· El múltiplo EV/Reservas para la transacción agregada es de USD$1.66/ton, el cual
es bajo al compararlo con una muestra de transacciones similares. Sin embargo, al
analizar la transacción por partes la venta de El Hatillo se hizo a un múltiplo de
USD$3.38 (sin activos logísticos) y la venta de Cerro Largo a un múltiplo de
USD$0.65/ton.
· La venta de activos carboníferos se enmarca dentro de la estrategia de la
compañía orientada a concentrarse en el negocio cementero.
· Contar con liquidez en la coyuntura económica y financiera actual representa una
gran oportunidad para Cementos Argos, especialmente en el campo de las
adquisiciones de compañías relacionadas con el negocio de cemento, que de
presentarse sería un catalizador para el precio de la acción. Cementos Argos ha
definido como área geográfica estratégica toda América.
· Los recursos provenientes de la venta de las minas de carbón también podrían ser
utilizados para el pago del servicio de la deuda mejorando así los indicadores de
endeudamiento de la compañía.
Luego de analizar los detalles de la transacción mantenemos nuestra recomendación de
Ventas y nuestro precio objetivo de $6.400 para diciembre de 2009.

Aspectos Positivos y negativos
Positivo:
· Inversión en Planta de Columbus en Cartagena con grandes
eficiencias.
· El gobierno esta comprometido con la competitividad del país
por lo que ha prometido una gran inversión en el sector de
infraestructura, en los próximos años.
· Integración vertical que le permiten generar grandes sinergias · Alto nivel de endeudamiento en dólares que no se compensa
con los ingresos en la misma moneda.


Negativo:
· El gobierno colombiano está muy atento a los movimiento en los
precios
· Su actividad, esta muy relacionada con el ciclo económico que
en estos momentos presenta signos de debilitamiento.


¿Por qué toma Cementos Argos la decisión de vender parte de sus activos
carboníferos?
Uno de los más grandes interrogantes es ¿Por qué decide vender Cementos Argos sus activos de exportación de carbón en la actual coyuntura económica, ya que las posibles empresas compradoras frenan sus planes de inversión debido a la incertidumbre que representa el futuro y a la escasa disponibilidad de liquidez?
La empresa había anunciado a mediados del año 2008 que llevaría a cabo la venta de estos activos antes de terminar el año y mantuvo esta idea a pesar de la crisis financiera y económica internacional. De hecho, la empresa cumplió su objetivo de vender los activos de carbón antes de terminar el año 2008, sellando la negociación el 23 de Diciembre.

No haber vendido estos activos habría implicado:
· Mantener una estructura que no es clara para los inversionistas ya que además de los activos de cemento, se incorpora un portafolio de inversiones financieras y de otro tipo de activos, por fuera del negocio de cemento. Realizar este tipo de acciones hace que la compañía se vuelva más clara y comprensible para los inversionistas.
· Requerimientos de CAPEX para desarrollar el negocio de carbón, desviando los recursos hacia actividades diferentes a su negocio principal, que es el cemento.
· Sus ajustados niveles de apalancamiento, dificultarían la consecución de deuda en caso de presentarse una oportunidad para expandir su negocio cementero.
Los ingresos adicionales por la venta de los activos carboníferos, generan un alivio en la presión impuesta por la calificadora de riesgos Duff & Phelps de Colombia que en su informe del 4 de Noviembre de 2008 puso una observación de tendencia a la baja sobre la emisión de bonos ordinarios por $600.000 millones, que en la actualidad cuentan con una calificación de AAA (triple A).
Igualmente para los accionistas, es tener una compañía con un balance cada vez más claro, concentrado en el negocio del cemento, y con suficiente liquidez para llevar a cabo un plan de expansión y respaldar su deuda.